L’efficacité du marché incite à la prudence dans l’optimisme boursier

Après la correction boursière de mars 2020, les marchés boursiers ont anticipé une forte reprise économique post-coronavirus ces derniers mois. Cela soulève des questions sur l’évaluation correcte des prix des actions. D’un point de vue économique, la reprise actuelle des marchés boursiers est trop forte. Nous pouvons étayer ce point de vue en examinant un indice qui mesure l’efficacité du marché. Dans le même temps, nous devons reconnaître que des facteurs exceptionnels, tels qu’une politique monétaire extrêmement accommodante et une forte relance budgétaire, ainsi que l’introduction accélérée de la technologie, continuent de créer un environnement favorable aux marchés boursiers. Néanmoins, notre analyse de l’efficacité des marchés appelle à la prudence face à l’optimisme actuel des marchés boursiers.

Théorie contre économie

Si la reprise économique après la crise du coronavirus a été relativement difficile à mettre en place, les marchés boursiers du monde entier sont en bonne santé. De nombreux investisseurs ont vu dans la chute massive des marchés boursiers en mars, suite à l’épidémie mondiale de coronavirus, un point d’entrée idéal. La forte reprise boursière qui a suivi a convaincu de plus en plus de gens. De nombreux jeunes continuent à trouver leur chemin vers la bourse, en partie grâce aux possibilités technologiques qui la facilitent. La question cruciale est de savoir si la récente remontée des cours boursiers est fondamentale et durable.

Le FMI a mis en garde le mois dernier dans son “Global Financial Stability Update” contre un décalage entre la reprise des marchés financiers et celle de l’économie réelle. Dans ses modèles d’évaluation des marchés des actions et des obligations européens et américains, le FMI classe la surévaluation actuelle comme la plus élevée des trente dernières années. Une correction de cette surévaluation peut non seulement entraîner une augmentation des tensions sur les marchés financiers, mais aussi avoir des conséquences pour l’économie réelle. Une correction des marchés boursiers entraîne généralement une baisse de la confiance et un nouveau report des investissements en période d’incertitude. Il est typique que de nombreux gouvernements et banques centrales saluent et même soutiennent l’optimisme actuel des marchés boursiers, comme l’ont récemment révélé les déclarations du gouvernement chinois.

Néanmoins, il est important de garder un œil sur les fondamentaux économiques. Ils sont, certainement à plus long terme, déterminants pour l’évolution des marchés boursiers. Le principe de l’efficacité du marché est un angle d’approche très répandu. Si les marchés fonctionnent efficacement, alors toutes les informations disponibles au public sont incluses dans les prix. En d’autres termes, les prix d’hier n’ont aucune influence sur les variations de prix d’aujourd’hui. Par conséquent, les prix évoluent de manière arbitraire. En observant les marchés boursiers, cette hypothèse ne semble pas toujours réaliste. En effet, avec une pleine efficacité du marché, les bulles ne pourraient pas se produire.

Pour visualiser l’efficacité du marché, nous utilisons des méthodes simples issues de la théorie de l’information, qui tentent de décrire la variation aléatoire d’une série chronologique, ou la quantité d’informations que les prix d’hier donnent sur les prix d’aujourd’hui. Nous appliquons cette méthode au NASDAQ-100 et au S&P500. Lorsque le caractère aléatoire est maximal, les indices de la figure 1 atteignent leur maximum. Lorsqu’un indice baisse, le caractère aléatoire diminue et donc l’efficacité du marché aussi. En théorie, une baisse du caractère aléatoire d’un indice boursier pourrait être liée à une sous-évaluation de cet indice, où une correction pourrait entraîner une augmentation des prix des actions. Cependant, nous n’avons observé cela que de manière limitée au lendemain de la bulle Internet.

Si nous examinons l’évolution dans le temps, nous pouvons en déduire un certain nombre de points. Une première observation frappante est la plus forte baisse de l’efficacité du marché dans la période précédant l’éclatement de la bulle Internet en mars 2000. En soi, un manque de hasard n’équivaut pas nécessairement à une forte sous-évaluation ou surévaluation des marchés, tout comme de fortes fluctuations boursières sont théoriquement parfaitement possibles dans un marché fonctionnant efficacement. Néanmoins, nous constatons que les événements les plus importants survenus sur les marchés boursiers américains au cours des 20 dernières années, à l’exception des chocs exogènes tels que l’apparition du coronavirus, ont toujours été précédés d’un manque d’efficacité du marché, le dernier en date étant la correction (limitée) de la bourse à l’automne 2018. On pourrait décrire ces annonces comme un comportement grégaire comme on l’observe dans la formation d’une bulle ou comme une réticence à traduire immédiatement la gravité d’une situation dans le cours des actions. Après tout, les deux signifient une baisse de l’efficacité du marché.

En raison de la crise du coronavirus, les marchés boursiers du monde entier se sont rapidement corrigés en mars de cette année. Depuis le début du rallye boursier, fin mars 2020, les indices de la figure 1 sont à nouveau en baisse. D’un point de vue historique de l’efficacité des marchés, les niveaux actuels semblent à nouveau inquiétants.

La bulle technologique

Un tel graphique peut également être établi pour le S&P 500. La trajectoire de l’indice d’efficacité du marché S&P500 est similaire à celle du NASDAQ, à l’exception de la bulle Internet. Le S&P500 présente également le comportement du troupeau au cours des derniers mois. Il est parfois intéressant d’analyser secteur par secteur, par exemple il y a eu une nette baisse de l’efficacité du marché des actions immobilières de 2003 à 2007. Lorsque l’on se penche sur les différents secteurs, on constate qu’aujourd’hui, l’optimisme exagéré est surtout présent dans les technologies de l’information et les services de communication. Toutefois, il n’est pas impossible que cet optimisme s’étende à d’autres secteurs ou que tout ajustement de valeur ait également des conséquences en dehors du secteur technologique.

Du point de vue de l’efficacité du marché, qui a été un indicateur réussi des corrections boursières dans le passé, nous pouvons donc souscrire à l’idée de la surévaluation de certains marchés d’actions. Toutefois, il serait imprudent d’aborder la forte reprise des marchés boursiers uniquement de ce côté. Après tout, la crise du coronavirus a également un certain nombre de conséquences structurelles sur notre mode de vie et de travail. Les technologies de l’information et les applications de communication seront probablement utilisées de manière plus intensive à l’avenir et seront mises en œuvre plus rapidement dans les processus de production et dans notre vie quotidienne. L’augmentation récente de ces parts peut donc se justifier, à condition que la tendance actuelle se maintienne et que les attentes élevées soient satisfaites.

Plus généralement, des mesures de relance monétaire et budgétaire massives soutiennent la reprise économique. La faiblesse des taux d’intérêt, en particulier, rend les placements en actions particulièrement attrayants. Néanmoins, il serait erroné d’ignorer les signaux issus d’une analyse de l’efficacité des marchés. Après tout, ils ont fait leurs preuves sur le plan historique. C’est pourquoi nous continuons à être prudents dans notre stratégie d’investissement, malgré les perspectives économiques relativement favorables et les fortes incitations politiques.

Wouter Beeckman