Règle de Sahm et chocs d’offre de travail

La règle de Sahm a annoncé que l’économie américaine entrait dans une période de récession. Il s’agit d’un récit qui a été répété à de nombreuses reprises au cours des dernières semaines. Malgré le succès historique de cet indicateur de récession basé sur les chiffres du chômage, on peut se demander si la règle envoie le bon signal cette fois-ci. En particulier, la créatrice de la règle, l’ancienne économiste de la Fed, Claudia Sahm, soutient que l’augmentation des migrations pourrait être à l’origine d’un signal faussement positif. Dans cette note économique, nous évaluons l’impact d’une augmentation de l’offre de main-d’œuvre et constatons que, cette fois-ci, le signal pourrait effectivement être un faux positif.

Règle de Sahm

Claudia Sahm, économiste à la Fed, a conçu cet indicateur de récession. Son objectif est de fournir aux décideurs économiques un guide simple et rapide pour réagir à la détérioration des conditions économiques, contrairement aux données macroéconomiques décalées. L’indicateur est conçu pour signaler une récession lorsque la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage est supérieure de 0,5 point de pourcentage au minimum des moyennes sur trois mois des douze mois précédents. En substance, l’indicateur mesure l’augmentation du taux de chômage. Une hausse du taux de chômage indique une réduction du nombre de personnes ayant un emploi, ce qui limite le revenu disponible pour la consommation. Cette situation exerce à son tour une pression supplémentaire sur le marché du travail. Le niveau de 0,5 point de pourcentage a une signification théorique minimale. Un niveau critique plus bas augmente la probabilité de faux positifs, tandis qu’un niveau plus élevé retarde le signal de relance budgétaire.

Historiquement, il s’agit d’un indicateur très fiable de l’imminence d’une récession. Depuis 1970, la règle de Sahm a correctement prédit chaque récession et n’a jamais envoyé de faux signal. Depuis la Seconde Guerre mondiale, cela ne s’est produit qu’à deux reprises, en 1959 et en 1969. Toutefois, dans les deux cas, la récession s’est matérialisée dans les six mois.

Chocs de l’offre de travail

Toutefois, le taux de chômage et le PIB n’évoluent pas toujours en sens inverse. Lorsque davantage de personnes entrent sur le marché du travail ou que la migration augmente, il est normal que toutes ces personnes ne trouvent pas immédiatement du travail. Alors que l’économie bénéficie de cette offre de travail accrue, le taux de chômage augmente (au moins temporairement). Dans ce cas, la règle de Sahm peut fournir une indication erronée d’une récession imminente aux États-Unis. Nous avons calculé une règle de Sahm à partir d’un taux de chômage dont les chocs d’offre de travail ont été éliminés1. La figure 1 montre que la règle de Sahm ajustée affiche un taux d’augmentation plus faible que la règle de Sahm originale. Ce résultat est prévisible. Le taux d’activité et la migration ont connu une augmentation notable aux États-Unis ces dernières années.

Données du mois d’août

À la suite de la publication de données plus faibles sur l’emploi aux États-Unis en juillet, la règle de Sahm a été activée le mois dernier. Le taux de chômage est tombé à 4,2 % ce mois-ci, mais la règle de Sahm originale a augmenté à 0,57 point de pourcentage. Conformément à cette règle, une récession est alors anticipée. Toutefois, si l’on exclut l’impact des chocs sur l’offre de main-d’œuvre, la règle de Sahm a augmenté beaucoup moins fortement au cours de l’année écoulée. La règle de Sahm ajustée s’élève actuellement à 0,29 point de pourcentage, restant en dessous du niveau de 0,50 point de pourcentage avec une probabilité de plus de 75 %. L’incertitude entourant ce chiffre est renforcée par le fait que toutes les données du mois d’août ne sont pas disponibles pour identifier les chocs sur l’offre de main-d’œuvre. Toutefois, si ces données manquantes sont complétées par des prévisions immédiates, nous maintenons notre estimation médiane à 0,29 point de pourcentage.

Conclusion

La possibilité que la règle de Sahm génère des informations inexactes sur l’état actuel de l’économie américaine est une préoccupation légitime. La hausse du taux de chômage est largement imputable à l’augmentation de la migration et du taux de participation à la population active. Toutefois, la règle de Sahm ajustée a également légèrement augmenté ces derniers mois, indiquant un ralentissement potentiel de l’économie américaine. Néanmoins, cette décélération n’indique pas encore le début d’une récession.

Wouter Beeckman

Economist, CSOB

1. La règle de Sahm est recalculée en utilisant un taux de chômage qui a été ajusté pour exclure les chocs d’offre de travail. Ces chocs sont calculés sur la base d’un modèle SVAR à fréquence mixte, défini comme un choc qui augmente le PIB et le taux de chômage alors que les salaires réels et les prix diminuent.